AIバブルはドットコム崩壊より深刻、Apollo経済学者が数兆ドル損失を警告

2025年07月19日

Apollo経済学者がAI株のバブルはドットコム崩壊より深刻と警告
S&P上位10社のPER比率が1990年代のITバブル水準を超過
NVIDIA、Microsoft等の巨額投資が持続不可能な水準に到達

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ドットコム崩壊を上回る過大評価の実態

Apollo Global Managementの首席エコノミストであるTorsten Sløk氏は、現在のAI関連株式の評価がドットコムバブル時代を上回る危険な水準に達していると警告しました[1]。同氏の分析によると、S&P500の上位10社における12ヶ月先行PER（株価収益率）が1990年代のITバブル期の水準を明確に超えており、株価と実際の収益性の間に深刻な乖離が生じています。

特にNVIDIA、Microsoft、Appleといった主要テック企業において、この乖離は顕著に現れています[1]。これらの企業は確実に利益を上げているものの、現在の株価水準を正当化するだけの基本的価値（ファンダメンタルズ）を欠いているとSløk氏は指摘します。この状況は、収益性のない多くの企業が高評価を受けていた2000年のドットコムバブルとは異なる性質を持ちながらも、より深刻な結果をもたらす可能性があります。

Sløk氏の警告で特に注目すべきは、現在のAIバブルが「利益を上げている企業の過大評価」という点です。ドットコムバブル時代は多くの企業が赤字でも高評価を受けていましたが、今回は実際に収益を上げている企業が異常な高評価を受けています。これは一見健全に見えますが、実は投資家の期待値が現実的な成長可能性を大幅に上回っていることを意味します。まるで「確実に美味しい料理を作れる料理人に、世界最高の料理人以上の報酬を支払っている」ような状況と言えるでしょう。この期待と現実のギャップが大きいほど、調整時の下落幅も深刻になる可能性があります。

巨額投資が示す持続不可能な資金流入

現在のAIブームを象徴する巨額投資の実態も、バブルの深刻さを物語っています。NVIDIAは「AIファクトリー」構想に5000億ドルの投資を計画し、Metaは優秀なAI人材確保のために1億ドルの契約金を支払うケースも報告されています[2]。これらの投資規模は、技術革新への期待を大きく上回る水準に達しており、持続可能性に疑問符が付く状況となっています。

市場全体を見ると、S&P500の上昇は上位株式に極度に集中しており、この構造は2000年のドットコムバブル期と酷似しています[3]。しかし、現在の市場規模はドットコム時代を大幅に上回るため、調整が発生した場合の影響はより広範囲かつ深刻になる可能性があります。Sløk氏は、この集中リスクが市場全体の修正を引き起こす主要因になると分析しています。

現在の投資パターンは「ゴールドラッシュ」の現代版と考えることができます。19世紀のゴールドラッシュでは、金を掘る人よりもツルハシやシャベルを売る人が確実に利益を得ました。現在のAIブームでも、実際のAI技術開発よりも「AI関連」というラベルが付いた投資案件に資金が殺到している状況です。NVIDIAのGPUチップがまさに「現代のツルハシ」的存在ですが、その需要予測が現実的な利用拡大ペースを大幅に上回っている可能性があります。投資家は技術の可能性に魅了されがちですが、普及には時間がかかり、期待されるほど急激な収益拡大は困難というのが技術革新の歴史的パターンです。

業界専門家による警告の一致

Sløk氏の警告は孤立したものではなく、業界の複数の専門家が同様の懸念を表明しています。Alibabaの会長Joe Tsai氏やMicrosoftのCEO Satya Nadella氏も、現在のAI投資熱に対して慎重な見方を示しており、バブル的要素の存在を認めています[1]。これらの業界リーダーからの警告は、単なる外部観察者の意見ではなく、AI技術の最前線で事業を展開する当事者の実感に基づいたものです。

特に注目すべきは、これらの警告が「AI技術そのものの否定」ではなく、「現在の評価水準の妥当性」に対する疑問である点です[3]。AI技術の革新性や将来性については多くの専門家が認めている一方で、現在の株価や投資規模が技術の実際の進歩速度や収益化可能性と整合していないという共通認識が形成されつつあります。

業界内部からの警告は特に重要な意味を持ちます。なぜなら、これらの企業のCEOや経営陣は、AI技術への投資を継続する立場にありながら、同時にバブル的側面を認めているからです。これは「自分たちの事業にとってプラスになる熱狂を、あえて冷静に分析している」ことを意味します。歴史的に見ると、技術バブルの崩壊前には必ず業界内部からの警告が発せられますが、多くの場合、市場の熱狂に掻き消されてしまいます。しかし、今回は複数の業界リーダーが同時期に警告を発している点で、過去のバブルとは異なる特徴を示しています。これは市場参加者にとって重要な判断材料となるでしょう。

まとめ

Apollo Global ManagementのTorsten Sløk氏による警告は、現在のAI株式市場が歴史的に見ても異常な過大評価状態にあることを数値的に示しています。ドットコムバブル時代を上回るPER水準、持続不可能な投資規模、そして業界専門家からの一致した懸念は、市場調整の可能性を強く示唆しています。投資家にとって重要なのは、AI技術の革新性を認めつつも、現在の評価水準の妥当性を冷静に判断することでしょう。